Wednesday, 17 December 2008

Ecuador y la Moratoria (Update)


He recibido dos cartas de lectores, pidiendo mas explicacion sobre la situacion ecuatoriana. Tratare de responder sus preguntas, no sin antes advertir que hay muchas cosas que todavia estan por ser explicadas. 

Un lector, Juan Fonseca, pregunta lo siguiente: ``La decision (de pagar), es acertada o no? Tiene asideros juridicos? Cree Ud. que el pais va a mejorar o se ira por el despenadero?'' Bueno, es posible dar varias respuestas contundentes aqui. Primero, la decision no es buena, es ilegal e injusta con el tenedor de bonos o el banco prestamista. La razon por la cual Correa creo una comision dirigida por su propio gobierno (no independiente ni negociada con los acreedores) para la evaluacion de criterios de la deuda ecuatoriana lo dice todo. Pero el problema es mas complejo -- es un primer paso para que en la region se creen comisiones similares que van a intentar repudiar acuerdos de deuda pasados. La segunda respuesta tiene que ver con la primera en el sentido que no sera dificil para los acreedores buscar argumentos juridicos para ser compensados. La verdad, podrian ser confiscados bienes ecuatorianos en el exterior, asi como cuentas bancarias y demas activos del gobierno. En realidad, el presidente Correa esta buscando una forma de renegociar algunos contratos de deuda (de pronto emitir deuda nueva en una restructuracion a tasas cupon mas bajas, o reconocer un valor facial a los tenedores de bonos del orden del 25 por ciento, etc.) Hay margen de negociacion en mi opinion. 

Finalmente, creo que esta decision va a llevar a una salida de capitales extranjeros del Ecuador y al aislamiento del pais en los mercados internacionales. Como lo dije anteriormente, la decisiond e Correa seguramente va a alimentar en paises con orientacion politica similar como Bolivia, Venezuela y Nicaragua  el deseo de no honrar sus deudas. Es claro que el pais que podria sufrir mas en ese contexto es Venezuela. Pero si Venezuela cae, otros paises como Colombia sufriran las consecuencias indirectas (Colombia es uno de los dos primeros socios comerciales de Venezuela.) 

Un lector llamado Darcy tambien escribio, pidiendo un poco mas de explicacion sobre el mercado de credit-default swaps (CDS) y la moratoria. Creo que lo que va a pasar aqui es que se van a testar diferentes formas de settlement entre los underwriters de esos contratos y los tenedores de CDS's. Puede ser en cash, como puede ser la eliminacion de las posiciones, en general existen un sinnumero de alternativas que seguramente van a ser estudiadas. Lo que es preciso es crear una regla de compensacion para futuras situaciones como esta. Eso no existe y es necesario hacerlo. Afortunadamente, el caso de Ecuador oferece riesgos limitados al mercado de CDS soberanos en Latinoamerica, porque el tamano de la deuda en bonos y de los contratos vigentes no es muy grande.  

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